美國核能基礎設施開發商 Fermi（FRMI）在最新財報中顯示，首年 GAAP 淨虧損高達 4.864 億美元，即每股虧損 1.13 美元，遠超過分析師預期的 3.665 億美元虧損。受此消息影響，Fermi 股價在週一早盤大跌約 25%，自去年十月首次公開發行（IPO）以來，股價已累計重挫約 80%。值得注意的是，Fermi 投入大量資金建設核心項目「Project Matador」，該計畫旨在為支援人工智慧運算的資料中心提供核能電力，但目前公司仍處於零營收狀態。截至第四季末，Fermi 帳上持有約 4.085 億美元的現金及約當現金，以支撐後續的開發計畫。
Fermi 的核心項目「Project Matador」是一個百萬瓩級的能源與資料中心園區，專為 AI 時代打造，旨在支援不斷加速的 AI 基礎設施需求。創辦人兼執行長 Toby Neugebauer 坦言，營運首年充分凸顯了公司願景的規模與複雜性，並表示打造美國的 AI 能源骨幹，除了資金外，還需要強大的執行力及跨領域的合作夥伴。然而，缺乏明確的租約是目前投資人最大的隱憂。Fermi 曾於去年九月宣布簽署部分場地的非拘束性意向書，但該協議已於十二月終止，且尚未有替代方案。Neugebauer 強調，公司正採取謹慎的策略，並與多個潛在租客積極洽談中，只有在合作條件、夥伴對象與資本結構都符合長期價值創造的嚴格風險標準時，才會推進合作。
要評估 Fermi 的「燒錢」速度是否失控，需要將其與同產業、同發展階段的公司進行比較。由於 Fermi 是一家新創公司，且專注於資本密集型的核能基礎設施建設，因此前期投入巨大是正常的。一般而言，生技醫藥、新藥研發、或是半導體製造等重資本產業，在產品或服務正式產生營收之前，往往需要投入大量資金進行研發、建廠、以及取得相關認證。因此，評估新創公司的財務狀況，不能單看短期的虧損，更要關注其長期發展潛力與競爭優勢。
除了同業比較，還需要了解 Fermi「Project Matador」的具體規劃與里程碑，判斷目前的支出是否符合預期。舉例來說，如果公司在初期投入大量資金用於土地acquisition、環境評估、以及取得核能相關許可，這些都屬於必要的投資。更重要的是，要關注 Fermi 未來的營收模式與獲利能力。透過不動產投資信託（REIT）的結構，Fermi 為投資人提供了一個能參與 AI 基礎設施成長及長期可靠能源開發的節稅投資管道。然而，REIT 的成功與否，取決於其能否順利出租設施、產生穩定的現金流，並維持高入住率。
最後，投資人還需要關注 Fermi 的融資計畫與能力。截至第四季末，Fermi 帳上仍有 4.085 億美元的現金及約當現金，但如果「Project Matador」的進度延遲、或是租客遲遲無法確定，公司可能需要額外融資。一般來說，新創公司可以透過增資發行新股、發行公司債、或是向銀行貸款等方式取得資金。然而，如果公司過度依賴外部融資，可能會稀釋現有股東的權益、或是增加財務風險。因此，投資人在評估 Fermi 的投資價值時，需要綜合考量其財務狀況、發展前景、以及潛在風險。
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